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事件:公司发布2022年报及2023年一季报,业绩超预期。1)2022年营收43.5亿/yoy+10.3％,归母利润24.1亿/yoy+16.4％。2)1Q23实现营收12.1亿/yoy+13.0％,归母利润6.8亿/yoy+10.4％。3)2022年度分红方案:每股分红0.35元,现金分红比例43.4％,静态股息率5.7％,同时拟以资本公积金转增股本,每10股转4股。

盈利能力持续提升,位于行业领先水平。2022年公司加权ROE15.9％/yoy+0.53pct,加权ROA2.32％/yoy+0.02pct,在千亿级资产规模金融租赁同业中ROA排名第一、ROE排名第二。1Q23加权ROE4.17％/yoy+0.02pct。

生息资产量价齐升,不良率稳中有降。1)资产规模稳健增长。22年末,公司资产总额1090亿/yoy+10％(1Q23较年初基本持平),其中融资租赁资产规模1040亿/yoy+11％(1Q23较年初约+7％)。2)息差持续扩张,不良率稳中向好。22年公司息差为3.52％/yoy+0.05pct,1Q23扩张至3.76％,预计主由融资成本下降驱动;22年不良率0.91％/yoy-0.05pct,1Q23为0.92％,始终低于1％水位线;22年拨备覆盖率457％/yoy+25pct,1Q23为445％,保持稳健水平。

“厂商+区域+线上“三路并举,重点布局交运、能源环保板块。厂商线:截至22年末,公司与2358家龙头厂商/经销商建立了深入的合作关系,快速触达采购资金不足的优质终端客户;在厂商租赁三位一体的风险防控体系下,22年公司信用资产减值/PPOP比重为17.4％/yoy-5.1％,资产质量持续向好。区域线:区域直销板块取得突破,公司加快组织人员扩张,在苏南、苏中地区设立属地化业务团队,投放规模同比增长60％。线上渠道,与厂商合作,上线公司定制金融产品,提高客户融资便利性。应收融资租赁款余额分行业看,交通运输、能源环保是公司布局最大的两大行业,22年末占比分别为20.7％、20.7％,规模同比分别+14％、+17％(清洁能源、汽车金融、高端装备赛道已达百亿);增速看,公司在公用事业、农业机械、工业装备上投放较快,同比分别+71％、+68％、+45％。

新5年战略开局之年,零售+科技战略成果显现。2022年是公司“零售+科技“双领先战略的开局之年,成效明显。1)零售属性突出:截至2022年末,存量合同数增至12.5万笔(2022年新增投放6万笔),其中中小微客户占比99％,单均金额100万元以下。2)科技支撑能力强大:标准类零售小单业务已实现7x24小时不间断秒级审批,支持年投放10万单量级的业务处理能力(22年签订电子合同6万笔,自动收款138万笔)。

投资分析意见:公司盈利能力行业领先,Q2经济有望延续复苏趋势,中小企业需求改善,公司资产端定价能力有望提升,维持买入评级。考虑到公司厂商租赁转型速度较快,上调新增投放合同数量,从而上调23-24盈利预测,新增25年盈利预测,预计2023-2025E江苏租赁归母净利润为27.2、30.8、35.1亿元(原预测23-24年26.9、30.6亿),同比分别+12.9％、+13.3％、+13.9％,当前收盘价对应23-25年的动态PB为1.06x、0.96x、0.87x,PE为6.7、5.9、5.2倍。

风险提示:利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄;公司业务区域风险集中爆发,导致不良率与资产减值准备计提大幅增加。

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